We lieten in een eerdere post zien dat we voor de waardering van een onderneming een inschatting moeten maken van 4 variabelen +1(=inkoop aandelen voor intrekking).
INKOOP VAN AANDELEN IS EEN SPECIALE VARIABELE
Met ons rekenmodel wordt de waarde van de onderneming berekend. Zolang het aantal aandelen gelijk blijft maakt het voor een aandeelhouder niet uit of je de waarde per aandeel berekent of de waarde van de onderneming als geheel. Een speciale variabele is de inkoop van aandelen. Ondernemingen kopen aandelen in om:
• te voorzien in toekomstige verplichtingen voortvloeiend uit aandelenoptieplannen van het personeel
• in te trekken/vernietigen. Vooral bij USA bedrijven worden grote bedragen besteed om aandelen in te kopen en vervolgens in te trekken/vernietigen.
INKOOP VAN AANDELEN OM IN TE TREKKEN/VERNIETIGEN
Bij een dividendbetaling wordt doorgaans een deel van de winst aan aandeelhouders uitgekeerd. Bij de inkoop van aandelen verlaten ook middelen de onderneming maar komen niet direct ten goede aan alle aandeelhouders. Door de inkoop neemt wel het belang van na inkoop resterende aandeelhouders in het vermogen en resultaat van de onderneming toe.
DIVIDEND + INKOOP AANDELEN
De inkoop van aandelen voor intrekking/vernietiging wordt doorgaans gefinancierd uit de winst en/of rentedragende schulden. Uitkering van winst in de vorm van dividend en/of inkoop aandelen heeft direct invloed op de autonome groei van de onderneming.
Helaas redeneren beginnende beleggers vaak te simpel.
Na inkoop neemt toch de winst per aandeel toe omdat je met minder aandeelhouders de winst gaat delen?
Dat klopt maar bij inkoop voor intrekking van aandelen neemt het Eigen Vermogen af met de beurswaarde van de ingekochte aandelen. (We laten hier financiering met vreemd vermogen even buiten beschouwing).
Als een onderneming met een EV van €100 bestaande uit 100 aandelen van €1,- 10% van de aandelen tegen een beurs-/boekwaarde* van 1 inkoopt dan resteren er daarna 90 aandelen van €1,-en een EV van €90 ofwel €1 per aandeel. Bij een beurs-/boekwaarde* van 1 blijft de winst per aandeel dus gelijk.
Bij een beurswaarde-/boekwaarde <1 wordt de onderneming meer waard door meer dividend uit te keren/of aandelen in te kopen, en bij een beurs-/boekwaarde van > 1 door minder uit te keren en/of aandelen in te kopen/trekken.
Bij het waarderen van een onderneming houden we rekening met de dividend politiek van de onderneming. Moeilijker in te schatten is het bedrag dat het management gaat besteden aan inkoop aandelen en de toename van het Eigen Vermogen Per Aandeel van na inkoop resterende aandeelhouders.
*genormaliseerde boekwaarde=aandelenkapitaal + ingehouden winsten
Volgende keer de keuze van een discontovoet
